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华泰宏观李超:通胀短期快速上行危险因素主要

  腾讯财经《闪电评论》特约作者 华泰宏观李超团队

  【1】通胀如期小幅反弹,粮价、鲜菜和鲜果价格对整体通胀实际影响有限

  8月CPI环比+0.7%,同比+2.3%,同比增速高于前值0.2个百分点,与我们猜测完全一致,通胀继续小幅反弹。8月猪肉CPI同比跌幅-4.9%,较7月份连续收窄,合乎我们此前的预期;8月下旬山东寿光发生了局部洪灾,但今年夏季南方地域普遍降水量不大,并未浮现大范围自然灾害,8月鲜菜CPI当月同比涨幅+4.3%,仅略高于前值。我们认为今年二、三季度全国部分地区的异样景象(霜冻、降雨等)因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的稳固预期,但这些因素对整体通胀影响有限,我们认为未来重点关注的通胀危险因素仍然是猪价跟油价,短期尤其需要关注生猪疫情的传播情形。咱们中性猜想下半年通胀高点可能在+2.5%附近,年底前有望从高点小幅回落。

  【2】PPI环比喻期反弹,继续关注基建刺激对PPI环比的拉动

  8月PPI环比+0.4%,同比增速+4.1%,环比涨幅如期较前值反弹,与咱们判断一致。8月份黑色金属、原油加工、有色金属加工业PPI环比均强于前值,7月底政治局会议定调持续扩大内需,我们以为基建投资将是年内稳增添的重要抓手,下半年基建增速有望明显反弹,钢铁、水泥、有色等行业价格有望受益,下半年PPI环比增速可能从新反弹。7月至今,布油价钱从濒临80美元的高位回落、在70-80美元区间震动,油价快捷上行的危险得到了一定缓释。

  【3】生猪疫情加速扩散,是将来通胀超预期上行的最大风险因素之一

  我们认为近期爆发的生猪疫情如果加速扩散,继续在其余多个省份爆发,那么受疾控政策跟须要冲击的奇特影响,或者率会进一步淘汰不尺度的小散养殖户、加速生猪产业的出清。结合上两轮生猪疫情大规模盛行和猪周期转向上行的对应关系,本轮猪周期可能提前触底回升。根据我们测算,如疫情加速扩散的风险情形绝对正常情况,对猪肉CPI同比的边际拉动可能有凑近30个百分点,而对整体CPI的边际影响可能亲热0.8个百分点。在风险情形下,明年上半年CPI同比增速可能阶段性站上3%。假如不考虑全国规模暴发大范围生猪风行瘟疫的风险情形,我们认为最近一个季度猪价的反弹主要是畸形的节令性涨价,由于大型养殖企业生产效率较高、且每年仍保持畸形的产能裁减范畴,生猪养殖业整体仍供大于求,本轮猪周期尚未显著复苏。但从同比角度,我们断定年内未来猪价的同比下跌压力有望继承缓解。

  【4】鲜果、粮价、鲜菜、房租等因素短期不构成明显通胀风险

  今年二季度,华北地区先后遭遇霜冻和持续降雨天气,导致小麦收储情况较差、并且苹果存在全面减产可能性,苹果期货价格一度出现持续上涨。但我们认为在国度调解食粮收储政策的背景下,小麦收购均价不大可能大幅上涨;而鲜果破费结构存在较强的可替换性,苹果价格如显著上涨,大略率会由其余鲜果品种进行调换。近期部分城市房租上涨,对市场通胀预期形成了扰动,但房租涨价背地可能存在中介操纵房源、引导租房市场涨价预期的影响因素,全国范围内不存在房租短期倏地上涨的基本面逻辑。我们认为鲜果、粮价、鲜菜、房租等因素短期不构成通胀上行的显明风险。

  【5】中东地缘局面还是油价上行风险因素,但短期爆发剧烈抵触概率不大

  美国今年5月宣布退出伊核问题全面协定、并恢复对伊朗一系列经济和金融制裁,首批制裁已经生效,针对伊朗原油出口的制裁也将在11月生效。中东地区局势弛缓程度升级仍是未来油价最主要的快速上行风险因素,但伊朗目前仍在与欧盟等国就核协议进行磋商,除美国以外的经济体对制裁伊朗兴趣不大。因而我们认为,中东地区短期暴发激烈抵牾或区域战役,导致原油出口受到显著冲击的概率不大。在沙特等OPEC国家协议增产的背景下,我们仍坚持下半年布油价格大略率在70-80美元区间震撼的观点。